瑞银证券:医药行业下半年盈利将好转
9月2日，瑞银证券在深圳举行了医药行业研究媒体见面会。会上，医药行业资深分析师季序我对医药行业下半年乃至明年的发展情况作了展望，预计上半年影响医药行业业绩的负面因素有望改善，加之新版医保目录得到越来越全面的执行，医药行业整体盈利状况将会好转。
从半年报披露的情况来看，今年上半年，医药板块在经营上遇到了一些困难，具体表现整个板块的毛利率同比明显下降，受此影响，上市公司净利润增速，及扣除非经常性损益的净利润增速，均明显下降。
去年上半年，整个医药板块的毛利率约30.6%，但今年同期毛利率下滑至28.4%，下滑超过2个百分点；扣除非经常性损益的净利润增速，去年上半年是32%，今年同期降至13%。
从子行业来看，上半年，中药、化学制剂、原料药、医疗器械、生物制药、医疗服务等各子板块的业绩分化也比较大。中药、医疗器械子板块经营状况相对较好，业绩增速高于整个板块的平均水平。但原料药和生物制药子板块表现较弱。原料药中的一个大类，抗生素的使用受到限制，是导致整个原料药业绩表现不佳的重要原因。
生物制药公司业绩不佳，一个重要原因是，在去年10月份国家新版药典公布之后，药品质量标准提升。国内生物制药的两大主流品种，血液制品、疫苗均需通过国家中检所的批签发才能销售。而一般药品，厂商通过GMP认证质检合格就可销售。新版药典公布之后，中检所的批签发节奏放缓。不过，从目前的趋势来看，预计下半年批签发节奏会恢复正常。
展望下半年，整个医药行业盈利情况会好转。首先，医药行业整个*策环境将更加平稳，预计整个下半年应不会再出台新的降价令。其次，去年全年中药行业一直面临比较大的成本压力。2009年5月至今年5月，两年时间整个药材指数上涨约200%。不过，5月以后，中药材整体价格有下降迹象。尤其秋季是很多中药材的产新时期，预计多个品种的药材价格可能继续下跌，中药企业成本压力将趋于缓解。
另外，整个行业下半年还面临着一些正面因素。其中最重要的是，新版医保目录在下半年会得到越来越全面的执行。医保目录覆盖的品种在国内药品市场占据很大的份额。2009年国家颁布新版医保目录，对行业影响不能立刻显现。因为国家颁布目录后，各省还要在目录上自行增补。医保目录解决的是患者用药的经济能力问题，即购买力问题。要使进医保目录的品种能够真正实现销售放量，还需要通过招标。目前，很多省份已在去年完成了省医保的增补，也有不少省份开始了新一轮的招标。因此，新版医保目录的全面实施影响会在今年下半年体现得更充分一些。
目前来看，在已经招标的几个省来看，对于基本药物价格的压制比较厉害。但据瑞银证券估算，基本药物这个市场占全国的市场比例不会超过10%，因此对于整个行业的影响有限。
目前，医药板块的市盈率TTM是40倍，处于历史相对低位。但与A股整体估值水平比较，上周医药板块对A股整体的估值溢价大概在140%，处于历史较高位置。因此，下半年医药板块预计以结构性调整为主。