长城证券周策略：A股已经进入结构性左侧布局区域
长城证券周策略（8月20日）
从周涨跌幅来看，上证指数下跌2.49%，沪深300
下跌3.59%，深成指下跌3.84%，中小板下跌3.82%，创业板下跌2.96%。从行业表现来看，中信29
个行业当中，银行、钢铁、石油石化、电力设备等板块较为抗跌；非银行金融、食品饮料、建材等板块跌幅较大。从风格表现来看，价值风格表现好于成长风格表现。我们判断经济正处于底部徘徊的状态，不同于08
至09
年经济一蹴而就的触底回升，本次经济周期叠加*治周期的一些因素，这可能使经济在底部维持一段时间的弱势平衡状态。对于A
股机构投资者而言，无论经济在随后的4
个月中是否能证实“反弹”，我们认为至少其继续下降的空间已经有限，我们认为A
股目前已经进入结构性的左侧布局区域。前期调整较为充分的周期股下跌空间较为有限，前期强势的医药和食品饮料存在补跌的风险。
值得关注的短期信号包括：
（一）上游，煤炭港口库存出现单周大幅下降。煤炭行业的价格和库存数据对于社会总需求变化具备同步意义。最近4
周动力煤价格止跌回升，山西优混5500
大卡动力煤价格反弹15
元/吨，并且煤炭的海运价格出现已经7周小幅反弹，我们猜测这反映出需求侧面正在出现小幅的好转。从库存来看，秦皇岛港库存自6
月中旬触碰上限之后，持续回落，单周一般下降的幅度在20-40
万吨，而上周出现单周90
万吨的大幅下降。我们认为这可能反映出供给的收缩正在加快。中游，随着焦煤价格和铁粉价格在过去2
个月的大幅回落，钢铁企业成本同步的吨钢毛利已有触底回升的迹象，且螺纹钢社会库存仍然持续回落，螺纹钢期货价格上周有小幅的反弹。库存调整的逻辑是供应收缩滞后于需求的下降，而库存累积以及价格的下跌最终促使供应出现收缩。综合比较而言，我们认为中上游的库存调整有接近尾声的迹象。
（二）货币层面，上周央行进行和200
亿14
天的逆回购操作，中标利率为3.6%，较之前的中标利率下降40
个基点。这是自上次降息之后货币*策层面趋松的唯一信号。在外汇占款持续净流出的环境下，银行资金压力在最近数周内持续攀升，而央行迟迟不肯降准而仅仅采用逆回购操作，已经体现出对目前这种数量化货币调控对经济拉动甚微的担忧。从历史的情况来看，包括央票和逆回购的中标利率与存贷款基准利率同时*策性利率的代表，并且央票和逆回购利率的浮动方向对基准利率存在指示性的意义。我们认为这可能是第三次下调基准利率的前兆。
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